नीतिगत दुविधा गंभीर है. भावे ने कहा, “फेड अभी भी नहीं जानता है, उसे इस बात पर यकीन नहीं है कि यह स्टैगफ्लेशन है या रिफ्लेशन, और उन पर नीतिगत प्रतिक्रियाएं स्पष्ट रूप से अलग हैं।” “तो, अभी के लिए, वे बस इंतज़ार करें और देखें।”
बाज़ारों के लिए, प्रतीक्षा के अपने जोखिम होते हैं। बोफा के दर रणनीतिकारों का मानना है कि अमेरिका में 10 साल की उपज 4.25% के करीब है – लेकिन भावे को स्पष्ट है कि विषमता ऊपर की ओर है, जो तटस्थ दरों के संरचनात्मक पुनर्मूल्यांकन से प्रेरित है जिसे फेड स्वयं कम करके आंक रहा है।
और जिस दुनिया में वह नामांकित हुए थे, उससे नाटकीय रूप से अलग दुनिया में एक नई कुर्सी के कदम रखने के साथ, भावे को लगता है कि पहली प्रेस कॉन्फ्रेंस वर्षों में सबसे परिणामी फेड संचार हो सकती है।
यह साक्षात्कार की संपादित प्रतिलिपि है.प्रश्न: इस सप्ताह की शुरुआत में बॉन्ड प्रतिफल में तेजी से बढ़ोतरी हुई। आम सहमति कहती है कि मुद्रास्फीति को बढ़ाने वाला ऊर्जा झटका अस्थायी है – लेकिन बाजार फिर भी ऊंचे दाम तय कर रहा है। क्या यह टिकाऊ है, और इसका कारण क्या है?
उत्तर: यह कारकों का एक संयोजन है। पहला, स्पष्ट रूप से, ऊर्जा झटका और मुद्रास्फीति पर इसका अपेक्षित प्रभाव है – दोनों शीर्षक, जो संभवतः कम चिपचिपा लेकिन बड़ा होगा, और मुख्य, जहां प्रभाव अंतराल के साथ आ सकता है और छोटा हो सकता है, लेकिन इस प्रकार के झटके कभी-कभी चिपचिपे हो सकते हैं। लेकिन यह विकसित बाजारों (डीएम) में घाटे को लेकर व्यापक चिंता भी है। दुनिया भर में विकासशील डीएम में एक जनसांख्यिकीय समस्या है, और यह घाटे के लिए बुरा है, और अभी कोई स्पष्ट समाधान नहीं हैं। तो, दो कारक क्रमशः वैश्विक दरों के फ्रंट एंड और बैक एंड को चला रहे हैं।
प्रश्न: बोफा 2026 के अंत तक यूएस 10-वर्षीय और 30-वर्षीय पैदावार को किस ओर देखता है?
उत्तर: हमारे दर रणनीतिकारों का घरेलू विचार यह है कि अगले कुछ वर्षों में 10-वर्ष अनिवार्य रूप से 4.25% के आसपास रहेगा। विशेषकर हाल के सप्ताहों में इसका जोखिम ऊपर की ओर है। यह कई कारकों पर निर्भर करता है – उदाहरण के लिए, हम दीर्घकालिक मुद्रास्फीति अपेक्षाओं के बारे में कैसे सोचते हैं। मुझे लगता है कि दीर्घकालिक उम्मीदें अपेक्षाकृत स्थिर बनी हुई हैं, शायद इसलिए कि बाजारों में एक अंतर्निहित विश्वास है कि, पश्चिम एशिया में अभी जो कुछ भी हो रहा है, उसके बावजूद, कुछ वर्षों में, बड़ी कहानी एआई से उत्पादकता में उछाल होने वाली है, और यह अवस्फीतिकारी होने वाली है।
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अभी जो हो रहा है वह तटस्थ दरों की पुनः रेटिंग है। क्या ऐसा है कि अमेरिका में तटस्थ दर 3% नहीं है जैसा कि फेड कह रहा है, बल्कि 3.5% या 4% है? हम उस दृष्टिकोण के प्रति काफी सहानुभूति रखते हैं। यदि आपकी वास्तविक दर बढ़ जाती है, मान लीजिए कि यह 1.5-2% है, तो इससे दीर्घकालिक पैदावार में वृद्धि होगी।
प्रश्न: फेड प्रतिक्रिया में क्या करता है?
उत्तर: हमारा मानना है कि फेड जब तक संभव हो सके तब तक हाथ पर हाथ धरे बैठा रहता है, जब तक कि डेटा वास्तव में उसके हाथों पर दबाव न डाल दे। फेड के लिए फिलहाल चुनौती यह है कि अमेरिकी अर्थव्यवस्था को जिस तरह के झटके का सामना करना पड़ रहा है वह वास्तव में अभूतपूर्व है। आपूर्ति पक्ष पर, आप पश्चिम एशिया में संघर्ष, आव्रजन नीति में बदलाव से श्रम आपूर्ति की कहानी, टैरिफ जो अभी भी पूरी तरह से हल नहीं हुए हैं, और एआई अपनाने से पाइपलाइन में एक सकारात्मक आपूर्ति झटका से निपट रहे हैं। मांग पक्ष पर, राजकोषीय प्रोत्साहन अपना काम कर रहा है, और आपके पास एआई निवेश में उछाल है।
यदि आप हाल के आंकड़ों को देखें, तो वे काफी लचीले रहे हैं। बाजार स्टैगफ्लेशन की कहानी से हटकर रिफ्लेशन की कहानी में बदल गया है – मांग-बूम की कहानी, जो आप कॉर्पोरेट आय और उपभोक्ता खर्च में देख रहे हैं, के अनुरूप है। लेकिन हम जानते थे कि राजकोषीय प्रोत्साहन से हमें कुछ ताकत मिलेगी, इसलिए अर्थव्यवस्था की लचीलेपन की असली परीक्षा अभी बाकी है। यह देर से वसंत या यहां तक कि गर्मियों के लिए एक कहानी हो सकती है, शायद शुरुआती शरद ऋतु के लिए – ये झटके धीरे-धीरे उपभोक्ता खर्च के माध्यम से अपना काम करते हैं।
फेड को अभी भी पता नहीं है – उसे इस पर कोई यकीन नहीं है – कि यह स्टैगफ्लेशन है या रिफ्लेशन, और उन पर नीतिगत प्रतिक्रियाएँ स्पष्ट रूप से बहुत अलग हैं। तो, अभी के लिए, वे बस इंतजार करें और देखें।
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प्रश्न: फेड का नया अध्यक्ष जल्द ही कार्यभार संभालेगा। परिवर्तन किस परिसंपत्ति वर्ग में सबसे पहले और सबसे स्पष्ट तरीके से दिखाई देता है?
उत्तर: उनकी हालिया टिप्पणियाँ बहुत नरम रही हैं, जो दिलचस्प है – ऐतिहासिक रूप से, वह काफी कट्टर मुद्रास्फीति समर्थक रहे हैं। लेकिन हाल ही में, उन्होंने यह मामला बनाया है कि फेड को दरों में कटौती करनी चाहिए, शायद यह 2021-22 में की गई त्रुटि पर अधिक प्रतिक्रिया दे रहा है जब दरें बढ़ाने में धीमी गति थी। उन्होंने यह भी कहा है कि फेड को एआई से होने वाले उत्पादकता झटके पर ध्यान देना चाहिए – जो संभवतः अवस्फीतिकारी है – और अभी से कटौती करके इसे समायोजित करना शुरू कर देना चाहिए।
मुद्रास्फीति में वृद्धि को देखते हुए ये तर्क और अधिक चुनौतीपूर्ण हो गए हैं। मुझे लगता है कि समिति के बाकी सदस्यों को अभी दरों में कटौती करने की कोई इच्छा नहीं है। भले ही नया अध्यक्ष कटौती करना चाहे, लेकिन उनके नामांकन के बाद से माहौल नाटकीय रूप से बदल गया है। 10-वर्ष 30 से 40 आधार अंक ऊपर है। 2-वर्ष 50 आधार अंक से अधिक है। हम कीमतों में कटौती से लेकर कीमतों में बढ़ोतरी की ओर बढ़ चुके हैं। जिस दुनिया में उन्होंने आखिरी बार बात की थी – वास्तव में, अपने नामांकन से पहले – वह उस दुनिया से बहुत अलग है जो उन्हें विरासत में मिली है।
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मुझे लगता है कि उनका पहला भाषण एक बड़ा बाजार प्रस्तावक साबित होने वाला है, क्योंकि हम सभी उनसे यह सीखने का इंतजार कर रहे हैं कि वह अब क्या करना चाहते हैं। उल्लेख करने योग्य दूसरी बात बैलेंस शीट पर उनके विचार हैं – वह इसे कम करना चाहते हैं, हालांकि वह स्वीकार करते हैं कि यह चुनौतीपूर्ण होगा और तरलता नियंत्रण पर निर्भर करेगा। उन्होंने यह भी कहा है कि वह बैलेंस शीट की संरचना को ट्रेजरी बिलों की ओर स्थानांतरित करना चाहते हैं, फेड को लंबी अवधि के उपकरणों से बाहर करना चाहते हैं। वास्तव में इसके लिए समिति को अच्छी मात्रा में समर्थन प्राप्त है।
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