इस बातचीत में, तायल बताते हैं कि वैश्विक व्यापार और राजनीति के आसपास अनिश्चितता क्यों जारी है, यह खर्च करना जारी है, वित्त वर्ष 2025-26 (FY26) में सीमेंट शेयरों के लिए मूल्य निर्धारण कैसे हो सकता है, और वह अचल संपत्ति अपसाइकिल को अभी भी बरकरार है – कुछ उभरते जोखिमों के साथ।
नीचे साक्षात्कार के संपादित अंश हैं।
प्रश्न: हमें बताएं, आप तकनीकी क्षेत्र के बारे में कैसा महसूस कर रहे हैं? अमेरिकी राष्ट्रपति डोनाल्ड ट्रम्प के साथ बहुत अनिश्चितता है। साथ ही सौदों के पुलबैक या देरी भी हैं। समग्र रूप से इस क्षेत्र के लिए, आप कैसा महसूस कर रहे हैं? अब तक मिडकैप और लार्गेकैप के बीच आपकी क्या प्राथमिकता है?
ए: यह तकनीकी क्षेत्र के लिए कठिन वर्षों का है, और हमारे कुछ काम यह दर्शाते थे कि वर्ष की शुरुआत में चीजें बदलना शुरू हो रही थीं। उसके बाद से काफी बदल गया है। हमारा हालिया काम हमें कुछ बातों के बारे में बता रहा है कि यह अप्रैल के बाद से कैसे चला गया है।
नंबर एक, सकारात्मक पक्ष पर, ऐसा नहीं लगता है कि यह सब अनिश्चितता ने इस हद तक खर्च करने के लिए खर्च किया है कि यह डर था। इसलिए हमें जो मिल रहा है, वह यह है कि विवेकाधीन खर्चों पर कुछ दबाव है, लेकिन फिर प्रौद्योगिकी के कई अन्य क्षेत्र हैं जो पाई खर्च करते हैं जहां ग्राहक अभी भी अपनी यात्रा के साथ जारी हैं। तो यह सकारात्मक पक्ष पर है।
मार्च के बाद से जो डुबकी चला है वह उतना तीव्र नहीं है जितना कि सड़क पर अपेक्षित हो रहा था। अच्छी बात है।
इसके विपरीत, कुछ आशा भी थी कि टैरिफ की स्थिति में आंदोलन के साथ, 90-दिन का ठहराव, यूके और चीन के साथ एक सौदे की बातचीत, अनिश्चितता का अंत हो सकता है। हम इसे नहीं उठा रहे हैं। हमारे बहुत से निष्कर्ष बताते हैं कि 90-दिन का ठहराव इस पूरी अवधि के लिए अनिश्चितता का एक चरण हो सकता है, और यदि उस के अंत में एक सौदा समाप्त किया जाना था, तो यह तब होता है जब निश्चितता वापस आ सकती है।
तो हमारे विचार में, आप जो देख रहे हैं, वह खर्च करने में एक धीमी गति से टेंपर-ऑफ है, लेकिन अनिश्चितता कुछ और क्वार्टर के लिए जारी है।
प्रश्न: बस उन बिंदुओं के एक जोड़े को आगे ले जाना चाहते हैं, फिर। इस तरह के अनिश्चित वातावरण में, उन लार्ज-कैप नामों में से कुछ की प्राथमिकता क्या होगी? अगर मैं नकदी प्रवाह को मार्केट कैप के प्रतिशत के रूप में देखता हूं, तो वे काफी अच्छी तरह से रखे जाते हैं। समस्या यह है कि बहुत अनिश्चितता है। हालांकि, ऐसे मिडकैप नाम होंगे जो एक तेज क्लिप पर बढ़ेंगे। इसलिए लार्गेकैप्स एनीमिक गति से बढ़ रहे हैं, जबकि मिडकैप एक तेज क्लिप पर बढ़ रहे हैं, हालांकि यह महंगे मूल्यांकन में आता है। वरीयता क्या है?
ए: हमारे विचार में, मिडकैप ट्रेड-ऑफ के लिए लार्गेकैप पहले ही बाहर खेला जा चुका है। यह कुछ समय के लिए मामला रहा है कि मिडकैप्स तेजी से बढ़ती कंपनियां रही हैं, और बाजारों ने उन्हें इसके अनुसार कीमत दी है।
इसी तरह, यह लार्गेकैप के लिए सही है, जहां, जैसा कि आपने बताया, विकास दर वक्र के निचले छोर पर है। इसलिए, एक गो-फॉरवर्ड आधार पर, जैसा कि हम निवेश रिटर्न को देख रहे हैं, हमारी शैली अधिक निरपेक्ष है, और हम लार्गेस और मिडकैप में बहुत विशिष्ट मानदंड देख रहे हैं, बजाय किसी एक बाल्टी को पसंद करने के बजाय।
यह क्या है कि हम तीन या चार चीजों को देख रहे हैं।
नंबर एक, हमें लगता है कि कुछ ऐसे क्षेत्र हैं जिन्हें धर्मनिरपेक्ष विजेता कहा जा सकता है। इसलिए जिन कंपनियों के पास डेटा और एनालिटिक्स के संपर्क में हैं, वे एक क्षेत्र हैं जहां हमें लगता है कि सही एक्सपोज़र वाली कंपनियों को इससे लाभ होगा।
दूसरा, जीतने के लिए एक अच्छी तरह से परिभाषित अधिकार वाली कंपनियां हैं। तो लार्गेकैप्स में, आपके पास कुछ कंपनियां हैं जो लागत-टेकआउट सौदों में बहुत मजबूत हैं जो उन्हें पीयर सेट की तुलना में बेहतर प्रदर्शन करने में मदद कर सकती हैं।
मिडकैप्स पर, हमने कुछ रणनीतियों को खेलते हुए देखा है – या तो आप बिक्री और विपणन में बहुत मजबूत हैं, या ऐसे आला क्षेत्र हैं, जहां, फिर से, आपके पास विशेष रूप से मजबूत क्रेडेंशियल्स हैं।
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और अंतिम एक मार्जिन है। आईटी क्षेत्र में अक्सर मार्जिन कम-केंद्रित चीज होती है। लेकिन फिर, हम जो पाते हैं, वह यह है कि कंपनियों का एक सेट है, जहां वर्तमान अनिश्चित समय में भी, उनके पास मौजूदा स्तरों से मार्जिन का विस्तार करने की गुंजाइश हो सकती है, जो पूरे क्षेत्र में अन्य कंपनियों पर लागू नहीं हो सकती है।
और यह हमारा पेकिंग ऑर्डर है। यह हमारी स्क्रीनिंग मानदंड है कि हम क्या एहसान करते हैं।
प्रश्न: क्या आप हमें अपने शीर्ष पिक्स देना चाहते हैं, जो पहले से ही टेक पैक से ही प्रकाशित हो चुके हैं?
ए: मैं उस स्क्रीन के साथ रहूंगा जिसका हम उपयोग कर रहे हैं, मैं व्यक्तिगत नामों में नहीं जाऊंगा।
प्रश्न: टेक से सीमेंट तक-अधिक घरेलू-सामना करना। सीमेंट को कम से कम कहने के लिए एक भयावह FY25 है। वॉल्यूम ने नहीं उठाया, मूल्य निर्धारण दबाव में था, और लाभप्रदता ने एक हिट भी लिया। अब उम्मीद है कि FY26 कहीं बेहतर होगा। आप सभी को सीमेंट पैक पर कैसे रखा जाता है? और आप वहां क्या पसंद करेंगे – बड़े नाम वाले नाम जो उद्योग पर हावी हैं, अडानी समूह की पसंद, अल्ट्राटेक सीमेंट भी? या क्या आपको लगता है कि छोटे लोग अपेक्षाकृत बेहतर कर सकते हैं, क्योंकि डेल्टा वहां से अधिक हो सकता है?
ए: सीमेंट एक बहुत ही दिलचस्प क्षेत्र रहा है। जैसा कि आपने बताया, वॉल्यूम कहानी FY25 में बिल्कुल महान नहीं थी। फिर भी, यदि आप सेक्टर की अधिकांश कंपनियों के लिए स्टॉक प्रदर्शन को देखते हैं, तो मुझे यकीन है कि आप इस बात से सहमत होंगे कि वे बहुत अच्छी तरह से आयोजित किए गए हैं।
इसलिए, हम जो सोचते हैं, उसके संदर्भ में इस क्षेत्र में वृद्धिशील कारक होगा, हम सोचते हैं कि पिछले साल, जब स्टॉक उतना नहीं गिरा था, ऐसा इसलिए था क्योंकि नई सरकार के बसने के बाद सड़क वॉल्यूम रिकवरी के लिए आगे देख रही थी।
हमारे लिए, वृद्धिशील कारक मूल्य निर्धारण है। क्योंकि पिछले साल के माध्यम से, मूल्य निर्धारण कमजोर था। मूल्य निर्धारण शक्ति लौटने में बहुत अधिक विश्वास नहीं था।
मैं यह नहीं कहूंगा कि यह एक स्थापित प्रवृत्ति है, लेकिन कम से कम Q4 ने नए सिरे से शुरुआत की है – कि मूल्य निर्धारण के मोर्चे पर एक कठिन दो से तीन साल बाद, यह पैरामीटर सेक्टर के लिए ठीक हो सकता है।
आपके प्रश्न के लिए, इसलिए, जैसा कि नाम क्या हैं जो अच्छा करेंगे, यदि यह मानदंड है, तो कम से कम हमारे अवलोकन में, मूल्य निर्धारण MIDCAP कंपनियों के लिए उनके EBITDA प्रति टन आउटलुक बनाम लार्गेप्स पर एक बड़ा लाभ है।
प्रश्न: आइए हम थोड़ा सा स्पर्श करें जहां सीमेंट का उपयोग किया जाता है – रियल एस्टेट स्पेस में। हमारे पास पिछले हफ्ते डीएलएफ, त्यागी का प्रबंधन था, और वह सभी बंदूकों को धधक रहा था, यह कहते हुए कि सबसे अच्छा आना बाकी है। रियल एस्टेट टोकरी पर आपका क्या है? आम तौर पर, हमारे पास यह 10 साल का चक्र है। रियल एस्टेट डेवलपर्स का कहना है कि हम पहले कुछ वर्षों में हैं। विश्लेषकों का कहना है कि वे मध्य वर्षों में हैं। और कुछ भालू कहते हैं कि हम इसके अंत की ओर हैं। आपको क्या लगता है कि हम कहां हैं?
ए: मैं इसे अपसाइकल के वर्ष पांच के रूप में रखूंगा। उस ने कहा, CY24 चुनौतियों के अपने हिस्से के बिना नहीं था। हमने सुना कि पिछले साल कम से कम कुछ नरम स्थान थे। उद्योग की आपूर्ति एक मुद्दा था, क्योंकि जेब में अनुमोदन धीमा था, और मूल्य निर्धारण बहुत तेज गति से बढ़ने लगा था। यह क्षेत्र के लिए आदर्श नहीं है, खासकर यदि आपको 10-15 साल के चक्र के लिए मामला बनाना है।
अच्छा हिस्सा यह है कि इन दोनों पहलुओं ने बसने के संकेत दिखाना शुरू कर दिया है। मूल्य निर्धारण एक मुद्रास्फीति के स्तर, प्लस या माइनस पर बढ़ने की तरह है। और आपूर्ति के संदर्भ में, आप अक्सर सुनते हैं कि बेंगलुरु सबसे खराब हिट था, और बेंगलुरु-आधारित कंपनियां आपको बताना शुरू कर रही हैं कि यह खुद को हल करना शुरू कर रहा है।
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इसलिए, रियल एस्टेट क्षेत्र के लिए हमारी अपेक्षा यह है कि, एक आधार पर, इन कंपनियों को अभी भी लगभग 10 से 15%की बुकिंग करने में सक्षम होना चाहिए। इस क्षेत्र में पहले से ही होने वाली कीमत में वृद्धि को देखते हुए, हमें लगता है कि कंपनियों के लिए EBITDA की वृद्धि तेजी से हो सकती है। और इसलिए, कुल मिलाकर, हम अभी भी अचल संपत्ति क्षेत्र पर सकारात्मक हैं।
प्रश्न: दिल्ली-एनसीआर बाजार या मुंबई बाजार के बारे में क्या? वरीयता क्या है, या आप दोनों का मिश्रण पसंद करते हैं?
ए: इसमें मिडकैप बनाम लार्गेकैप के समान थोड़ा सा है – बाजार की धारणाएं बहुत अच्छी तरह से स्थापित हैं। दिल्ली के लिए, इसे सावधानी के एक तत्व के साथ देखा गया है – कि निवेश की मांग को पूरा किया जा सकता है। अन्य बाजारों को मजबूत माना जाता है।
इसलिए, हमारे पिक्स लैंड बैंक की उपलब्धता पर अधिक आकस्मिक हैं जो डेवलपर्स के पास पहले से ही उनके निपटान में हैं। मैं संकेत दे रहा था कि आपूर्ति एक मुद्दा रहा है।
इसलिए, हमारे मानदंड या स्क्रीन में, डेवलपर्स जिनके पास भूमि पार्सल पर अच्छी दृश्यता है – और इसलिए अगले दो से तीन वर्षों में नई परियोजनाओं को लॉन्च करने पर दृश्यता – सबसे अधिक लाभ के लिए खड़े रहें।
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