उनका मानना है कि समय के साथ मूल्यांकन में सुधार हो सकता है, खासकर त्वरित वाणिज्य में, लेकिन सार्थक उछाल समेकन और स्पष्ट प्रतिस्पर्धी गतिशीलता पर निर्भर करेगा, जबकि मुद्रास्फीति के दबाव के बीच व्यापक उपभोग मांग अनिश्चित बनी हुई है।
ये साक्षात्कार के संपादित अंश हैं।
प्रश्न: प्लेटफ़ॉर्म शुल्क बढ़ने के साथ खाद्य वितरण महंगा होता जा रहा है। निवेशकों को इसे कैसे पढ़ना चाहिए?
उत्तर: एक निवेशक के दृष्टिकोण से, यह दोनों खिलाड़ियों – इटरनल (ज़ोमैटो) और स्विगी का एक तार्किक दृष्टिकोण है। यह दो-खिलाड़ियों के बाजार में बदलाव को दर्शाता है जहां विकास 18-20% पर स्थिर हो गया है, पहले की उच्च विकास दर के मुकाबले। अब ध्यान निवेश की भरपाई करने और मुद्रीकरण में सुधार करने पर है, जो रेस्तरां कमीशन से आगे बढ़कर उपभोक्ता मुद्रीकरण की ओर है।
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प्रश्न: प्लेटफ़ॉर्म शुल्क बढ़ोतरी से कमाई और मूल्यांकन पर क्या प्रभाव पड़ेगा?
उत्तर: ज़ोमैटो और स्विगी दोनों के लिए प्लेटफ़ॉर्म शुल्क मोटे तौर पर लगभग ₹14.9-15 के समान है। अंतर इसलिए है क्योंकि स्विगी जीएसटी सहित फीस दिखाता है, जबकि ज़ोमैटो जीएसटी को अलग से रिपोर्ट करता है। हालिया बढ़ोतरी लगभग ₹2.5 है।
ज़ोमैटो के लिए, पिछली तिमाही में प्रति ऑर्डर EBITDA ₹20-22 था। यदि पूरी तरह से पारित किया जाता है, तो इसका मतलब लगभग 10% वृद्धि है, लेकिन आम तौर पर केवल आधा अनुवाद होता है। तो, EBITDA में प्रति ऑर्डर ₹4-5 का सुधार हो सकता है।
स्विगी के लिए, प्रभाव अधिक है क्योंकि इसका प्रति ऑर्डर आधार EBITDA कम है, जिससे अनुमानित 7-9% की वृद्धि हुई है।
प्रश्न: संपूर्ण वृद्धि EBITDA में परिवर्तित क्यों नहीं होती?
ए: ऐतिहासिक रूप से, जब प्लेटफ़ॉर्म शुल्क में वृद्धि हुई है, तो छूट, छूट और अतिरिक्त विपणन समर्थन के कारण मान्यता प्राप्त शुद्ध शुल्क कम है।
प्रश्न: तो, ज़ोमैटो के लिए, ईबीआईटीडीए वृद्धि 4-5% है, और स्विगी के लिए, संशोधन के बाद 7-9% है। ईपीएस बढ़ने के साथ, पीई गुणक कैसा दिखेगा?
उत्तर: व्यापक बाजार के साथ-साथ पिछले दो से तीन महीनों में शेयरों में काफी सुधार हुआ है। खाद्य वितरण आम तौर पर लगभग 35x FY28 EBITDA पर कारोबार करता है। यह आय गुणक नहीं है, क्योंकि हम SOTP का उपयोग करते हैं। उस गुणक को अब घटाकर लगभग 30 गुना कर दिया गया है, जो 2026 की जनवरी-मार्च तिमाही (Q4FY26) की कमाई में होने वाली कमाई की कहानी का समर्थन करता है।
प्रश्न: स्विगी की तुलना में ज़ोमैटो के लिए त्वरित वाणिज्य बड़ा है, लेकिन एक तर्क है कि मूल्यांकन अंतर इतना व्यापक नहीं होना चाहिए। वर्तमान अंतर क्या है और क्या इसे कम किया जा सकता है?
उत्तर: एक महत्वपूर्ण मूल्यांकन अंतर है। एसओटीपी (योग-ऑफ-द-पार्ट्स) के आधार पर, हम ज़ोमैटो के त्वरित वाणिज्य व्यवसाय का मूल्य 12-14 बिलियन डॉलर आंकते हैं, जबकि स्विगी 4-5 बिलियन डॉलर का है। हमारा मानना है कि अंतर कम हो सकता है, लेकिन समयसीमा प्रतिस्पर्धी तीव्रता पर निर्भर करती है। बाज़ार को सात खिलाड़ियों से लेकर लगभग तीन मजबूत खिलाड़ियों तक समेकित करने की आवश्यकता है, और वर्तमान में, यह स्पष्ट नहीं है कि ब्लिंकिट से परे वे अतिरिक्त खिलाड़ी कौन होंगे।
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प्रश्न: क्या मांग पर असर पड़ा है?
उत्तर: मांग पर कोई खास असर नहीं पड़ा है. मेनू में कटौती के कारण मांग में बदलाव आया है, बड़े रेस्तरां और त्वरित सेवा रेस्तरां (क्यूएसआर) की हिस्सेदारी बढ़ रही है क्योंकि वे इनपुट लागत को बेहतर ढंग से प्रबंधित कर सकते हैं। खाद्य वितरण प्लेटफॉर्मों की सभी रेस्तरांओं में मांग पूरी होती दिख रही है।
प्रश्न: कोई व्यापक निवेश दृष्टिकोण?
उत्तर: हमने एवेन्यू सुपरमार्ट्स (डीमार्ट), टाइटन और ट्रेंट पर अपनी रेटिंग बरकरार रखी है। हालाँकि, व्यापक उपभोग विषय अनिश्चित है। संभावित मुद्रास्फीतिकारी दबावों के साथ, मांग में सुधार देखा जाना बाकी है, भले ही मूल्यांकन आकर्षक दिखाई दे रहा हो।
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