मुखर्जी ने कहा कि ब्रोकरेज ने कमाई में मध्य-से-उच्च एकल-अंकीय कटौती की संभावना को ध्यान में रखते हुए अपने निफ्टी वर्ष के अंत के लक्ष्य को घटाकर 24,900 कर दिया है। यह काफी हद तक कच्चे तेल की कीमतों के निरंतर अवधि के लिए $90-$95 के आसपास ऊंचे बने रहने की उम्मीदों से प्रेरित है, जो मुद्रास्फीति, राजकोषीय दबाव और कमजोर कॉर्पोरेट लाभप्रदता के माध्यम से व्यापक अर्थव्यवस्था में फैल सकता है।
उन्होंने यह भी आगाह किया कि चल रही भू-राजनीतिक अनिश्चितताओं के कारण निजी पूंजी व्यय में सुधार में देरी हो सकती है, जिसने अभी पुनरुद्धार के शुरुआती संकेत दिखाना शुरू कर दिया है। इस माहौल में, नोमुरा चयनात्मक बना हुआ है, आईटी सेवाओं, फार्मास्यूटिकल्स और चुनिंदा विनिर्माण क्षेत्रों जैसे क्षेत्रों का पक्ष ले रहा है, जहां मूल्यांकन में सुधार हुआ है और मध्यम अवधि के अवसर बरकरार हैं।
वृहद मोर्चे पर, भारत के अर्थशास्त्री और नोमुरा के कार्यकारी निदेशक, ऑरोदीप नंदी ने मुद्रास्फीति के पूर्वानुमान को बढ़ाते हुए भारत के FY27 के वास्तविक जीडीपी विकास अनुमान को लगभग 7% तक कम कर दिया है।
उन्हें उम्मीद है कि भारतीय रिज़र्व बैंक इस झटके की आपूर्ति-पक्ष प्रकृति को देखते हुए फिलहाल रोक लगाए रखेगा, हालांकि कच्चे तेल की कीमतों में तेज वृद्धि नीतिगत दृष्टिकोण को और अधिक जटिल बना सकती है।
ये साक्षात्कार के संपादित अंश हैं.
प्रश्न: लगभग 10 दिन पहले आपने लक्ष्य मूल्य, निफ्टी वर्ष के अंत का लक्ष्य मूल्य घटाकर 24,900 बनाम 29,300 कर दिया था। तो 24,900 बेस केस तक पहुंचने के लिए, आप कच्चे तेल की कीमतों और कमाई पर असर के संदर्भ में क्या मान रहे हैं?
मुखर्जी: हम कमाई में लगभग 7% की कमी की उम्मीद कर रहे हैं, यह मानते हुए कि कच्चे तेल की कीमतें आधे साल तक ऊंची बनी रहेंगी। अब निःसंदेह, यदि इसे पूरे वर्ष के लिए बढ़ाया जाता है, तो प्रभाव काफी अधिक होगा।
आज अधिकांश लोग उम्मीद कर रहे हैं कि नॉमिनल जीडीपी 10-11% की दर से बढ़ेगी और अगर मैं कमाई पर आम सहमति की उम्मीद को देखूं, तो यह लगभग 16% है। अब सवाल यह है कि क्या हम नॉमिनल जीडीपी को इतने अंतर से हरा सकते हैं? हम चक्रीय उछाल पर थे, अगर मैं पिछली तिमाही की कमाई को देखता हूं, तो कॉरपोरेट कैपेक्स में भी बढ़ोतरी के संकेत थे, जिससे कि उछाल से हमें नाममात्र जीडीपी को काफी हद तक मात देने में मदद मिल सकती थी।
अब जबकि कुछ रुका हुआ है, इस अनिश्चितता के कारण। इसलिए, मुझे लगता है कि अगर यह मामला सुलझ भी गया तो हमें कमाई में कटौती देखने को मिल सकती है, क्योंकि वहां लंबे समय तक तनाव बना रहेगा। तो, उस हद तक, हम सोचते हैं कि कहीं न कहीं मध्य से लेकर थोड़ा अधिक एकल अंकीय आय में कटौती की संभावना है। तो यही बात हमारे लक्ष्य मूल्य में शामिल होती है जिसका आपने उल्लेख किया है।
प्रश्न: जब आप कहते हैं कि कम से कम आधे साल के लिए पहली बार सही कीमतें बढ़ाई जाएंगी, तो आप 80-90 डॉलर की ओर देख रहे हैं?
मुखर्जी: लगभग $90. हमारा विचार यह है कि, मान लीजिए, यदि आपको कच्चा तेल $80 या $85 के आसपास मिलता है तो नुकसान को तेल और गैस पारिस्थितिकी तंत्र के भीतर समाहित किया जा सकता है। ओएमसी शायद सारा बोझ उठा रही हैं, लेकिन जैसे ही यह 85 डॉलर से ऊपर होता है, मान लीजिए, उत्पाद शुल्क में कटौती के रूप में इसका असर अर्थव्यवस्था पर पड़ने लगता है, जो राजकोष पर असर डालता है या अंततः खुदरा स्तर पर ऊंची कीमतों में तब्दील हो जाता है। यदि आप मुझसे पूछें तो हम संख्या के रूप में लगभग $90-95 पर विचार कर रहे हैं।
प्रश्न: बाज़ारों को हुए नुकसान को देखते हुए, आप ग्राहकों से क्या कह रहे हैं, क्या चीज़ें उनकी रुचि के आकर्षक स्तर पर हैं?
मुखर्जी: निर्णय लेना बहुत मुश्किल है, लेकिन अगर हम पीछे मुड़कर देखें, तो मान लीजिए कि रूस यूक्रेन युद्ध की शुरुआत के दौरान जो स्थिति थी, बाजार एक साल पहले लगभग 17 गुना से भी नीचे चला गया था। आज हमारी कमाई 17.5 गुना से कुछ ही ऊपर है। इसलिए हमने लगभग 10% सुधार देखा है। और अगर मुझे ठीक से याद है तो उस समय यह लगभग 13% था। उस संदर्भ में, बाजार उस समय कच्चे तेल के उच्चतम स्तर के साथ-साथ निचले स्तर पर था।
जोखिम प्रतिफल के नजरिए से, अगर हम मानते हैं कि अंततः यह व्यवस्थित हो जाएगा, और हमारे पास कच्चे तेल की कीमत कम होगी, तो जोखिम प्रतिफल आकर्षक दिखता है। तो शायद हम मौजूदा स्तर से 5-7% की गिरावट के लिए तर्क दे सकते हैं, और फिर हम वहां से निर्माण कर सकते हैं। लेकिन भू-राजनीतिक परिप्रेक्ष्य से, यह रूस-यूक्रेन संकट की तुलना में कहीं अधिक चिंताजनक है। क्योंकि, हम बात कर रहे हैं कि तेल और गैस व्यापार का लगभग 20% लगभग इसी स्थिति में प्रवाहित हो रहा है, जबकि रूस का योगदान 8 से 10% था, और उस समय हमारे पास आपूर्ति में कोई रुकावट नहीं थी। तो अब आपके सामने ऐसी स्थितियाँ हैं जहाँ उदाहरण के लिए, गैस की उपलब्धता के कारण कुछ उद्योग प्रभावित हो रहे हैं।
उस दृष्टिकोण से, यह अधिक चिंताजनक है। यदि यह लंबे समय तक चलता रहा, तो हमें अतीत की तुलना में कुछ हद तक कम मूल्यांकन से निपटना पड़ सकता है। तो यहाँ मेरी चिंता यही है। लेकिन हां, यदि हम किसी समाधान पर विचार करें, तो निश्चित रूप से यहां से बाजार स्तर पर जोखिम का प्रतिफल बेहतर दिखता है।
प्रश्न: हमें केवल चार या पांच नाम या क्षेत्र बताएं जहां पहले से ही मूल्य है?
मुखर्जी: हमने वास्तव में अपने क्षेत्र में बहुत अधिक बदलाव नहीं किया है। पोर्टफोलियो से, परिप्रेक्ष्य का निर्माण करें जो हमने वर्ष की शुरुआत में कहा था कि यह कुछ समय के लिए एक कथा संचालित बाजार रहा है। इसलिए, चीज़ों की कीमत बहुत तेज़ी से बढ़ जाती है। उदाहरण के लिए, अगर आप देखें कि पिछले साल हमने ऑटो सेक्टर में बहुत मजबूत रिटर्न दिया था, तो हमने चक्रीय रिकवरी देखी, और आपने कमाई में अपग्रेड देखा और वैल्यूएशन बहुत तेजी से बढ़ रहा था, और फिर आपको एक तरह की थकान महसूस होने लगी, और भले ही कंपनियां आंकड़े दे रही हों, यह वास्तव में इक्विटी रिटर्न में तब्दील नहीं होता है।
हमारा दृष्टिकोण अधिक चयनात्मक रहा है, अधिक मूल्यांकन केंद्रित रहा है, और केवल कथा को जारी नहीं रखा गया है। जब हम अस्थिरता के इस दौर से गुजर रहे हैं तो वह निर्माण अभी भी बना हुआ है। इसलिए, कुछ खंड, उदाहरण के लिए, आईटी सेवा फार्मास्यूटिकल्स, जिन्होंने पिछले कुछ वर्षों में अच्छा प्रदर्शन नहीं किया है, वे ऐसे क्षेत्र हैं जहां हम रचनात्मक हैं। हमने आईटी सेवाओं पर एक विचार रखा है कि एआई किसी समय एक अवसर होगा, और निवेशक इसे आज जो देख रहे हैं उससे कहीं अधिक रचनात्मक रूप से देखना शुरू कर देंगे।
इसी तरह, फार्मा में, हमने जेनेरिक चक्र को देखा है, वहां बहुत अधिक उम्मीदें नहीं हैं, और न केवल अमेरिका में, बल्कि अमेरिका के बाहर भी अवसर हैं। इसी तरह, विनिर्माण के भीतर के क्षेत्र, जैसे ऑटो कंपोनेंट्स, ईएमएस, ये ऐसे क्षेत्र हैं जहां नीचे से ऊपर जाने वाला स्टॉक हमें पसंद है, या हमने मूल्यांकन में महत्वपूर्ण सुधार देखा है, क्योंकि कथा जरूरी नहीं कि रचनात्मक हो।
प्रश्न: वास्तविक जीडीपी अनुमान क्या है, क्या आपने इसमें कटौती की है?
नंदी: हां, FY27 के लिए 10 आधार अंक बढ़ाकर 7% कर दिया गया है।
प्रश्न: यह क्या करता है, आरबीआई क्या करता है और, रुपया दूसरा है या आपको लगता है कि यह ओवरशॉट है, और यह सब चीजें स्थिर हो जाती हैं?
नंदी: आरबीआई के लिए, यह एक अविश्वसनीय चतुर्थांश है। क्या आप मुद्रास्फीति पर ध्यान केंद्रित करते हैं, जो इस तरह के झटके में पहली मार पड़ने वाली है या, यदि आप मुद्रास्फीति पर ध्यान केंद्रित करते हैं, तो आप विकास को जोखिम में डाल सकते हैं? हमारा आह्वान है कि, यदि यह हमारी मुद्रास्फीति पूर्वानुमान की आधार रेखा है, तो हमने इसे लगभग 3.7-3.8% से बढ़ाकर 4.5% कर दिया है। फिर, क्योंकि आप गोल्डीलॉक्स स्थितियों से आ रहे हैं, आपके पास आरबीआई के लिए एक लंबा रनवे है। इसलिए, हमें लगता है कि आरबीआई अभी दरों को यथावत रखेगा, क्योंकि यह आपूर्ति पक्ष का झटका है, आपको इस बिंदु पर बढ़ोतरी क्यों करनी होगी। हालाँकि, यदि मुद्रास्फीति का प्रभाव बहुत अधिक है, उदाहरण के लिए, यदि आप 100 डॉलर के कच्चे तेल की बात कर रहे हैं और सरकार कीमतों पर बोझ डालने के लिए मजबूर है, तो हम दर वृद्धि की स्थिति में हो सकते हैं। लेकिन अभी तक, मुझे लगता है कि यह, इसे धारण करने लायक है।
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